Mart ayında ABD işgücü piyasası beklentileri hayli aşan bir performans gösterdi. Ekonomi 178 bin yeni istihdam yarattı; bu rakam fikir birliğinde beklenen 60 bin civarındaki tahminlerin neredeyse üç katıydı. İşsizlik oranı %4,3'e geriledi. Bu tür veriler makroekonomik anlatıları sıfırdan yazıp, riskli varlıkları tüccarların ilk okumasını tamamlamadan etkilemeye yeterlidir.

Bitcoin ise bu veri karşısında sessiz kalarak 67 bin dolar civarında işlem gördü. 10 yıllık ABD Hazine tahvili verimi dört baz puan artışla %4,35'e yükseldi ve dolar endeksi 100,08'e çıktı.

Piyasanın İlk Tepkisi: Faiz İndirimine Mesafe

Piyasanın başlangıç analizi oldukça net bir mantığa dayalıydı: bu kadar güçlü bir işgücü piyasası, Federal Reserve'in faiz indirme urgentisini azaltıyor. Bunun sonucu olarak finansal koşullar sıkılaşıyor ve Bitcoin gibi makroya duyarlı varlıklar baskı altına giriyor.

Bu gelişmenin kripto pazarı açısından önemi yüksektir. Bitcoin sadece güçlü istihdam verisine tepki vermedi; asıl konu, Fed'in faiz indirme acıklığını ortadan kaldıran güçlü işgücü piyasasıydı. Eğer bu görüş geçerliliğini korursa, tahvil verimleri ve dolar güçlü kalabilir ve BTC gibi likiditeye duyarlı varlıklar süren baskı altında kalır.

Verilerin Detayına Bakınca Aydınlatıcı Zayıflıklar

Eklenen 178 bin istihdam rakamının kaynaklarına yakından bakıldığında, tablo daha karışık hale geliyor. Sağlık sektörü yalnızca 76 bin yeni pozisyon yaratırken, bunun 35 bininin hekim ofislerinde grev nedeniyle işe dönüş olduğu ortaya çıkıyor. Rakamlar aslında telafi edici işe alım hareketini yansıtıyor.

İnşaat sektörü 26 bin iş yarattı (büyük ölçüde hava koşullarının desteğiyle), ulaştırma ve depolama 21 bin katılım sağladı. Bununla birlikte, federal hükümet istihdamı 18 bin düştü ve finansal hizmetler 15 bin iş kaybetti.

İstatistik Bürosu'nun raporunda dikkat çeken bir nokta ise toplam bordro istihdamının önceki 12 ayda neredeyse hiç ilerleme kaydetmediğinin belirtilmesidir. Bu bağlamda Mart verileri, Şubat'ın gürültülü ayından bir rebound olarak okunabilir ve bu geri zekalı hareketi yalnızca sektöre özgü telafi istihdam edimi başlatıyor.

Hanehalkı Anketi Ters Sinyal Veriyor

Bordro verilerinin aksine, nüfus içinde istihdam ve işsizliği takip eden hanehalkı anketi zıt yönde hareket etti. Sivil işgücü Mart ayında 396 bin kişi küçüldü ve katılım oranı %61,9'a geriledi. Hanehalkı istihdamı 64 bin azaldı ve işgücüne katılmayan kişi sayısı 488 bin arttı.

Marjinal olarak işgücüne bağlı işçiler (iş arayan ancak aktif olarak işe girmeyenler) 325 bin artışla 1,9 milyona yükseldi. Hayal kırıklığına uğramış işçiler de 144 bin artarak 510 bine çıktı. Ortalama çalışma haftası 34,2 saate kısaldı.

Saatlik ortalama ücretler aylık %0,2 ve yıllık %3,5 oranında arttı. Bordro başarısının yanında beklenen ücret hızlanması ise yaşanmadı. Bu kombinasyon, güçlü başlık rakamının altında daha nuanseli bir zayıflık tablosunu ortaya koymaktadır.

Revizyon Belirsizliği ve Gelecek Senaryolar

Şubat ayı da bir düzeltmeye tabi tutuldu. İstatistik Bürosu Şubat'ı eksi 133 binden eksi 92 bine, Ocak'ı ise 126 binden 160 bine revize etti. Net iki aylık revizyon sadece eksi 7 bin oldu; bu pattern belirsiz ve tutarlı bir yönsel çekişten yoksun.

İstatistik Bürosu aylık tahminleri iki kez düzeltir; ek işveren raporu geliştikçe ve mevsimsel faktörler sıfırlandıkça. 2003'ten beri, ilk tahminden üçüncü tahmine ortalama mutlak revizyon 51 bin iş olmuştur. Bu boyutta bir revizyon Mart'ı 178 binden 127 bine düşürebilir; bu hafif olsa da dramik olmayabilir.

Tüm başarıyı silip süpürmek için Mart, 118 bini aşan bir revizyon gerektirir; bu tarihsel ortalamayı 2,3 kat aşar ve sıradan revizyon gürültüsü buna ulaşamaz.

Daha endişe verici bir gelişme, İstatistik Bürosu'nun yıllık kıyaslama revizyon tarafından Mart 2025 bordro seviyesinden 898 bin iş çıkarılan olayıdır. Bu, önceki dekadın ortalama mutlak kıyaslama revizyon ortalamasının dört katıdır. Bu revizyon, son zamanlarda ilk basım bordrosu verilerinin, güçlü bir basımı takip eden ilk işlem saatinde piyasaların fiyatlandırdığından daha fazla belirsizlik taşıdığını göstermiştir.

Bitcoin'in Mart sonrası düşüşünü açıklayan süreç, Federal Reserve'in Mart ayında para politikası faiz oranı hedefini %3,50 ila %3,75 aralığında tutmasıyla başlamıştır. 2026 parametreleri için medyan tahmin, işsizliği %4,4'te, PCE enflasyonunu %2,7'de ve yıl sonu fed fonları oranını %3,4'te öngörmüştür. Mart işsizliği %4,3 ve 178 bin istihdam basımı, politika yapıcılara hareket etme aciliyeti vermemişir.

Araştırma firmaları Bitcoin'in makroya olan bağlantısını gerçek oranlar, likidite ve risk iştahı cinsinden ifade eder. Fed güçlü işgücü piyasasında pozisyonunu koruyan bir kurum, Bitcoin'in en çok ihtiyaç duyduğu yakın vadeli katalizörü ortadan kaldırır.

Şubat JOLTS (İşçi Açılımları ve İşe Geri Dönüş) raporu, endişe verici olmasa da bu senaryoyu pekiştirdi. Açık pozisyonlar 6,9 milyon civarında kaldı, ancak işe alımlar 4,8 milyona düştü ve işe alım oranı %3,1'e geriledi; bu Nisan 2020'den bu yana en düşük seviye oldu. 28 Mart için başlangıç işsizlik başvuruları 202 bin olarak rapor edildi; cycle en düşük seviyelerine yakın.

Özetle, bu veri noktaları işgücü piyasasında bir durgunluk ortamını tanımlıyor: işten çıkarmalar sınırlı, yeni işe alım loş ve firmalar istihdam sayılarını sabit tutuyor. Bu ortam Fed'i dönüş yapmaya zorlama potansiyeline sahip değildir ve Fed'in dönüş yapmayan tutumu, finansal koşulları uzun süreler sıkı tutacaktır.

Bitcoin için gelecek senaryolar iki temel yola ayrılabilir. Birinci senaryo, İstatistik Bürosu'nun Mart bordrosu verilerini 100 bin altına revize etmesi ve Nisan bordrosu da zayıf gelmesi halindedir. Bu durumda, sadece başlık gücü tezinin inandırıcılığı artacak, faiz indirme beklentileri yeniden açılacak, tahvil verimleri hafifleyecek ve Bitcoin likidite yeniden fiyatlanması üzerinden ralliye girme alanı bulacaktır.

İkinci senaryo ise Mart verilerinin mevcut seviyelerde kalması veya daha da yüksek revize edilmesi ve Nisan bordrosunun 125 bin civarında veya üzerine gelmesi durumudur. Bu ihtimalde Şubat net bir istisna haline gelir, Fed duraklamayı daha fazla güvenle uzatır, faiz indirimleri daha uzağa itilir ve Bitcoin makro risk varlığı olarak ve yakın vadeli likidite katalizörü olmadan ticarete devam eder.

4 Nisan'daki çapraz varlık hareketi (tahvil verimleri yukarı, dolar yukarı ve BTC aşağı) piyasanın ikinci senairoyu fiyatlandırmaya başladığını göstermiştir. Sonraki istihdam raporlaması 8 Mayıs'ta Nisan bordrosu ve Mart'a ilk revizyon ile beraber yayınlanacaktır. 10 Nisan'da Mart enflasyonu raporlanacak ve Fed 28-29 Nisan'da toplantı yapacaktır; bunlar Fed'in tekrar politika belirlemeden önce ele aldığı iki veri noktasıdır. Özellikle enflasyon, işgücü piyasası gücünün yapışkan enflasyon ile mi yoksa Mart raporunun zaten işaret ettiği ücret yavaşlaması ile mi eşleştiğini test edecektir.