Circle'ın Gücü Bir Sorumluluğa Dönüşüyor

Circle'ın en büyük pazarlama avantajı aynı zamanda en büyük riski haline gelebilir. Blockchain üzerinde araştırma yapan ZachXBT tarafından yayınlanan "Circle Dosyaları" raporuna göre, USDC ihraç eden Circle, dondurma yetkisini tutarsız şekilde kullanmaktadır. Raporda, 2022'den bu yana 420 milyon doları aşan yasadışı olduğu iddia edilen fonları içeren 15 olayda Circle'ın çok yavaş hareket ettiği, ancak aynı zamanda yasal bir işlemle bağlantılı olduğu söylenen 16 işletme cüzdanını çok geniş bir şekilde bloke ettiği belirtilmektedir.

USDC'nin Merkezi Konumu ve Operasyonel Riskler

USDC, kripto para piyasasında merkezi bir ödeme aracı olarak işlev görmektedir. Kripto borsaları, tüccarlar, ödeme sistemleri ve DeFi protokolleri tarafından yaygın olarak kullanılan USDC, Circle'ın dondurma kararları bireysel hukuki uyuşmazlıklar veya hack tepkileri ötesinde, işletmelerin zincir üzerinde dolar tutarken veya hareket ettirirken kabul etmeye istekli oldukları operasyonel riskin sınırlarını belirlemektedir.

Circle daha sonra Goated.com'a ait olan bu cüzdanlardan en az birinin kilidini açmıştır. Bu durum, Circle'ın blocklist'e aldığı adresleri ne kadar hassas bir şekilde incelediğini sorgulamayı güçlendirmektedir.

USDC'nin Pazar Durumu ve Drift Exploit Olayı

Nisan 2025 itibariyle USDC, yaklaşık 77,2 milyar dolar dolaşımda olup, toplam stablecoin pazarının yaklaşık 316,8 milyar dolarından %24,5'ini temsil etmektedir. ZachXBT'nin raporda yer verdiği olaylardan biri olan Drift exploit vakası, 280 milyon doların üzerinde USDC'nin yaklaşık 6 saat içinde 100'den fazla işlemle hareket etmiştir. Bu ölçek ve hızda, "dondura bilir" ile "zamanında dondurdu" arasındaki fark, pratik anlamda tüm soruyu oluşturmaktadır.

Circle'ın Yasal ve Teknik Altyapısı

Circle'ın kontrol gücü gerçekten de zincir üzerinde etkindir. EVM stablecoin sözleşmesi, blocklister rolü altında bir blocklist özelliği içermektedir ve listeye alınan adresler token transfer edemez veya alamaz. Circle sözleşmeyi hem duraklatabilen hem de yükseltilebilir şekilde tasarlamıştır.

Circle, her blokzincirde stablecoin ihraç edildiği her yerde bireysel adresleri bloke edebilmektedir. Bir adres bloke edildikten sonra, ilişkili bakiye zincir üzerinde hareket edemez. Circle'ın Erişim Reddi Politikası, bu gücün ne zaman tetiklendiğini kodlaştırmaktadır. Politika, dondurmaları iki dar tetikleyiciye sınırlamaktadır: Circle'ın tek takdirine bağlı olarak hareketsizlik ağ güvenliğini veya bütünlüğünü tehdit edecekse, ya da tanınan ABD veya Fransa makamından geçerli bir yasal emir gerekli kılıyorsa.

USDC Koşulları ikinci bir katman eklemektedir. Bu koşulların hiçbiri Circle'ı kullanıcıların USDC bakiyelerinin kaynağını takip etmeye, doğrulamaya veya belirlemeye zorunlu kılmaz. Ancak Circle aynı zamanda, tek takdirine bağlı olarak yasadışı faaliyetle bağlantılı olabileceğini belirlediği adresleri bloke etme ve ilişkili USDC'yi dondurma hakkını kendisine saklı tutmaktadır.

Circle Mint Kullanıcı Sözleşmesi daha ileri gitmektedir: Circle, mahkeme emri de dahil olmak üzere, tek ve mutlak takdirinde hesapları askıya alabilir, yasalar veya mahkeme emri tarafından yasaklandığında geri dönüşleri veya transferleri kısıtlayabilir. Erişim Reddi Politikası daha dar ve resmi kurallara dayalı olarak yazılmış, dondurma güvenlik olayları veya yasal zorunluluğa bağlı istisnai bir durum olarak sunulmaktadır. Daha geniş USDC koşulları ve kullanıcı sözleşmesi ihraç edene önemli ölçüde daha fazla takdir gücü vermektedir.

Eleştiri Nereye Vuruyor

16 cüzdan olayı, bu hiyerarşinin neden şimdi işletmecileri rahatsız ettiğini göstermektedir. Circle'ın dondurma gücü, kapalı hukuki bir madde masasına geldiğinde hızlı ve geniş bir şekilde çalışmıştır. ZachXBT'nin "Circle Dosyaları" 2022'den bu yana 15 hırsızlık olayında aynı gücün çok yavaş hareket ettiğini iddia etmektedir. Drift penceresi, 280 milyon doların üzerinde 6 saat içinde 100'den fazla işlemde olması durumunda en keskin örnektir çünkü ölçek ve işlem sayısı gerçek zamanda zincir üzerinde görünmüştür.

Temmuz 2025'te geçirilen GENIUS Yasası, ödeme stablecoinleri için ABD düzenleyici çerçevesi oluşturmamış, USDC tipi ürünleri düzenlenmiş finansal altyapı olarak kabul etmiştir. OCC'nin uygulama önerisi, 1 Mayıs'ta yorum son tarihine sahiptir. FATF'nin Mart 2026 raporu, denetçilerin blockchain analitiğinin ve kontrollerin somut yaptırım sonuçları sağlayıp sağlamadığını değerlendirmesi gerektiğini ve zamanında kamuözel koordinasyonun varlık geri kazanımı için çok önemli olduğunu vurgulamıştır.

Bu, ZachXBT ve etkilenen işletmecilerin şu anda Circle'a uyguladığı kesin standarttır. Circle, USDC'yi tamamen desteklenmiş, şeffaflıkla yönetilen ve dünyanın en büyük düzenlenmiş stablecoini olarak pazarlamaktadır. Circle'ın kendi 2026 İnternet Finansal Sistemi raporu, 50 trilyon doların üzerinde kümülatif USDC takas, stablecoin işlem hacminin %40'ı ve Eylül 2025 itibariyle stablecoin dolaşımının %29'unu belirtmektedir. Bu ölçekte, dondurma yönetişimi sistematik ağırlıkta çalışmaktadır ve şu anda karşılaştığı inceleme, Circle'ın kendisi için iddia ettiği altyapı rolünü yansıtmaktadır.

Circle'ın Geleceği: İki Olası Senaryo

Olumlu senaryo şeffaflık ve hız yolundan geçmektedir. Circle, hukuki işlemle bağlantılı dondurmalar için daha net bir gözden geçirme standardı yayınlarsa, Circle'ın işletme cüzdanlarını blocklist'e almadan önce hangi dahili incelemenin ateşlendiğini detaylandırırsa ve gelecekteki hack tepkisinde yazılı olarak daha hızlı koordinasyon gösterirse, tartışma bir yönetişim olgunlaşma hikayesi haline gelecektir. Bu senaryoda, GENIUS çerçevesi kapsamında düzenleme ve MiCA en kurumsallaştırılmış ihraç edeni ödüllendirir ve USDC dolaşımı 82 milyar ile 90 milyar dolar aralığında, %25 ile %27 pazar payıyla toparlanabilir.

Olumsuz senaryo birikimden geçmektedir. Daha fazla yavaş hack tepkisine veya geniş kapsamlı hukuki işlem dondurmalarına ilişkin örnekler, hot cüzdanlarında USDC tutan işletmeciler (borsalar, ödeme şirketleri ve DeFi protokolleri), ödeme rotalarını çeşitlendirmeye başlıyorsa. Bir stablecoin, 1 dolar fiyatını korurken stratejik alaka düzeyini kaybedebilir ve Circle'dan uzaklaşan işletmeciler depeg uyarısı tetiklemez. Tether, PYUSD ve gittikçe genişleyen ihraç edene özgü token alanı, işletmecilere Circle'ın kontrol yığınından uzaklaşmak için bir yol sunmaktadır. Bu sonuçta USDC dolaşımı 68 milyar ile 75 milyar dolar aralığına doğru kayıyor ve işletmeler Circle'ın takdir etme yetkisi içinde bulunmanın operasyonel riskini yeniden hesaplarken pazar payı %20 ile %23'e düşüyor.

Sonraki kontrol noktası operasyonel performans aracılığıyla gelecektir. Circle bir sonraki hack'e ne kadar hızlı yanıt verdiyse, blocklist'e alınan cüzdanları ne kadar hızlı geri açtıysa ve dondurma işlemleri son partiden daha net bir gerekçeyle işletmelere iniş yaptıysa bağlı olacaktır. OCC yorum penceresi 1 Mayıs'ta kapanmakta ve ödeme stablecoinleri için düzenleyici rejim bu anlaşmazlık devam ederken şekillenmektedir.

Pazar artık Circle tarafından kullanılan uyum modelin kullanıcıları koruyor mu yoksa gözden geçirme standartları işletmecilerin göremediği bir ihraç edende mi gücü yoğunlaştırıyor mu bunu bilmek istemektedir.